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1.寵物行業(yè)：多驅(qū)共振，“它經(jīng)濟”御風(fēng)上行

1.1 海外經(jīng)驗顯示，寵物行業(yè)穿越周期能力較強

全球?qū)櫸镄袠I(yè)發(fā)展成熟，美國為第一大市場。寵物行業(yè)涵蓋飼養(yǎng)、吃、穿、玩、 用等多個領(lǐng)域，目前階段，全球市場已發(fā)展的較為成熟。Common Thread 數(shù)據(jù) 顯示，2022年，全球?qū)櫸镄袠I(yè)規(guī)模達(dá)到2,610億美元，同比增長12.5%。2022-2027 年，全球?qū)櫸镄袠I(yè) CAGR 將為 6.1%，并達(dá)到 3,500 億美元的規(guī)模。按照《2022 全球?qū)櫸锸袌霭灼窋?shù)據(jù)測算，2021 年，美國寵物行業(yè)在全球范圍占比超過 40%，為第一大寵物市場。

2021 年美國寵物行業(yè)高增，且行業(yè)穿越周期能力較強。根據(jù) APPA 數(shù)據(jù)顯示， 2021 年，美國寵物行業(yè)市場規(guī)模 1,236 億美元，同比增長 19.31%，2011-2021 年，CAGR 為 9.26%。結(jié)合美國 GDP 實際增長率來看，寵物行業(yè)受經(jīng)濟波動影 響較小。對于寵物主而言，寵物相關(guān)消費屬于剛需，促使行業(yè)具備較強穿越周期 的能力。

1.2 國內(nèi)寵物行業(yè)快速發(fā)展，用品和診療成潛力市場

正處于快速發(fā)展期的中國寵物行業(yè)。相比于美國，我國寵物行業(yè)起步較晚，上世 紀(jì) 90 年代之前，國內(nèi)寵物政策基本以“禁養(yǎng)”為主，1992 年中國小動物保護(hù)協(xié) 會的成立促使“寵物伴侶”的概念開始興起。伴隨“禁養(yǎng)”政策逐步變化，至 2003 年北京市出臺《北京市養(yǎng)犬管理規(guī)定》，隨后國內(nèi)各地先后出臺養(yǎng)犬相關(guān)規(guī)定，養(yǎng)寵數(shù)量限制也逐漸放開。從 2011 開始至今，國內(nèi)寵物行業(yè)處于快速發(fā)展周期。

國內(nèi)寵物行業(yè)規(guī)模將迫近 2,700 億元。伴隨國內(nèi)寵物行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，我國 城鎮(zhèn)寵物（犬、貓）市場規(guī)模從 2011 年的 221 億元，增長至 2021 年的 2,496 億元，CAGR 為 27.43%，預(yù)計 2022 年規(guī)模將達(dá)到 2,699 億元。具體來看，國 內(nèi)寵物犬市場規(guī)模高于寵物貓，2021 年為 1,430 億元，同比增長 21.2%。

寵物犬為我國的主流寵物類型，其中大型犬更受歡迎。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021 年國內(nèi)寵物主人均養(yǎng)寵類型 1.8 類，其中寵物犬占比最高達(dá)到 70%，其次為寵物 貓為 56%。在養(yǎng)犬家庭中，大型犬最受歡迎，占比達(dá)到 56%。

寵物主糧剛需產(chǎn)品滲透率高，用品和醫(yī)療潛力足。寵物主糧作為剛需產(chǎn)品，《2021 年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，其滲透率達(dá)到 93.2%，藥品緊隨其后以 83.5% 的滲透率位列第二，診療和用品滲透率分別為 75.8%和 75.2%。從消費結(jié)構(gòu)上來 看，寵物食品（主糧+零食+營養(yǎng)品）近年占比雖有所下降，但 2021 年合計達(dá)到 51.5%，占據(jù)主導(dǎo)地位。寵物用品和醫(yī)療相關(guān)領(lǐng)域消費占比，較 2019 年分別提 升 1.1pct.和 10.2pct.。疊加滲透率來看，我們認(rèn)為，未來寵物用品和診療將成為 行業(yè)發(fā)展的潛力市場。后文我們將重點討論分析剛需品種寵物食品，以及潛力品 種寵物用品。

1.3 多驅(qū)動齊力推動寵物行業(yè)未來發(fā)展

我國寵物滲透率 20%，具備較大發(fā)展空間。根據(jù)飛書深諾的報告數(shù)據(jù)顯示，2021 年，美國寵物滲透率高居全球首位，擁有狗、貓的美國家庭占比超過 70%。其中， 擁有寵物狗的美國家庭接近 7,000 萬戶，擁有寵物貓的家庭超過 4,000 萬戶。反 觀國內(nèi)， 2021 年我國寵物滲透率約在 20%左右，京東《2022 年中國寵物行業(yè) 趨勢洞察白皮書》顯示，寵物家庭滲透率在 2022 年為 20%。綜合來看，我國寵 物滲透率較海外發(fā)達(dá)國家有較大差距，直接對標(biāo)來看未來我國寵物行業(yè)具備較大 發(fā)展空間。

后疫情時代，我國寵物行業(yè)發(fā)展或再迎良機。以美國為例，新冠疫情催化了養(yǎng)寵 熱情。2020 年 5 月，美國新冠疫情初期階段，美國人寵物領(lǐng)養(yǎng)比例僅 6%-7%， 至 2021 年 11 月提升至 14%，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，至 2022 年 2 月仍保持 14%的領(lǐng)養(yǎng)比例。我們認(rèn)為，在我國對于新冠疫情嚴(yán)防嚴(yán)控階段，居民居家時間 顯著拉長，對于獨居人群而言，陪伴與心靈慰藉的缺位，或已成為近年來在生活 中暴露出的新痛點。而在此背景之下，寵物的陪伴屬性與情緒價值進(jìn)一步凸顯。我們看好，在良好經(jīng)濟基礎(chǔ)與收入預(yù)期增長之下，線上線下(37.460, 0.66, 1.79%)場景快速恢復(fù)，疊加 人口結(jié)構(gòu)與消費行為變化，推動養(yǎng)寵人群擴大，以及寵物消費金額的提升。

1.3.1 寵物行業(yè)的發(fā)展，已具備較好的消費經(jīng)濟基礎(chǔ)

好的經(jīng)濟基礎(chǔ)將助力寵物行業(yè)更進(jìn)一步。根據(jù)中國農(nóng)業(yè)大學(xué)動物醫(yī)學(xué)院的研究 成果，當(dāng)一個國家的人均 GDP 達(dá)到 3,000-8,000 美元，寵物產(chǎn)業(yè)就會快速發(fā)展。結(jié)合近 12 年人民幣兌美元平均匯率測算，2011 年我國人均 GDP 超過 5,000 美 元，2019 年超過 1 萬美元。而在此期間，國內(nèi)寵物行業(yè)獲得長足發(fā)展，行業(yè)平 均增速達(dá)到 32.67%。近三年雖受疫情影響，寵物行業(yè)增長有所波動，但整體增 長情況始終優(yōu)于人均 GDP 增長，行業(yè)具備較強的抗風(fēng)險韌性。另一方面，我國 人均可支配收入于 2014 年突破 3,000 美元，2022 年超過 5,500 美元。我們認(rèn)為， 寵物行業(yè)穿越經(jīng)濟周期的能力相對較強，疊加現(xiàn)階段我國在經(jīng)濟與消費層面均具 備良好的基礎(chǔ)，將共同支撐未來寵物行業(yè)進(jìn)一步成長。

1.3.2 養(yǎng)寵人數(shù)和寵物數(shù)持續(xù)增長，造就充足市場體量

近 7,000 萬養(yǎng)寵人群、超億只寵物，構(gòu)建千億級市場下限。2021 年全國養(yǎng)犬和 養(yǎng)貓的總?cè)藬?shù)達(dá)到 6,844 萬人，同比增長 8.74%，預(yù)計 22 年超過 7,000 萬人。其中，2021 年養(yǎng)狗人數(shù)為 3,619 萬人，同比增長 0.72%，養(yǎng)貓人數(shù)為 3,225 萬 人，同比增長 19.40%。寵物貓狗合計數(shù)量在 2021 年超過 1 億只，同比增長 11.4%。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段國內(nèi)寵物年齡水平基本處于壯年期（艾瑞咨詢數(shù)據(jù)：寵物狗平 均年齡 2.7 歲、寵物貓為 2.2 歲），即便在養(yǎng)寵人群和寵物數(shù)量不增加的情況下， 依托于對寵物食品、用品、藥品、疫苗等剛需品和消耗品的持續(xù)消費，在未來 10 年（寵物狗平均壽命 10-15 歲、寵物貓平均壽命 13-18 歲）依然能夠支撐千億級 市場下限。

1.3.3 人口結(jié)構(gòu)變化，單身人群和銀發(fā)族將擴大養(yǎng)寵人群

為愛養(yǎng)寵，90 后為當(dāng)下養(yǎng)寵主力。1990 年之后出生人群為我國目前養(yǎng)寵主力人 群，2021 年數(shù)據(jù)顯示 90 后寵物主占比達(dá)到 46.3%，較 2020 年提升 8.2pct.。其 中，90-95 年出生人群占比為 23.4%，95 后為 22.9%。73.5%的寵物主因為“喜 歡寵物”而飼養(yǎng)寵物，為愛養(yǎng)寵奠定了較高的為寵消費意愿。

單身、未婚人群后續(xù)養(yǎng)寵潛力將被激發(fā)。2014 年以來，國內(nèi)初婚登記人數(shù)持續(xù) 下降，至 2021 年為 1,157.80 萬人，同比下滑 5.76%。民政部公布的數(shù)據(jù)顯示， 我國單身成年人口達(dá)到 2.4 億人，2021 年有超過 9,200 萬的成年人處于獨居狀態(tài)。目前來看寵物主的婚姻狀況，已婚人群雖然占比達(dá)到 51.5%。但是我們認(rèn)為，當(dāng) 下年輕人群，尤其是單身未婚人群，工作和生活壓力相對較大，情緒慰藉和宣泄 渠道相對較少，而飼養(yǎng)寵物能夠極好的滿足陪伴、壓力釋放等訴求。同時，飼養(yǎng) 寵物也匹配當(dāng)下年輕消費人群，悅己型消費和精神滿足型消費的發(fā)展趨勢。因此， 在一線和新一線城市單身群體寵物飼養(yǎng)比例高，且未來還有進(jìn)一步釋放的可能。

“生娃”與“養(yǎng)寵”并不矛盾。從已婚寵物主生育情況來看，48.6%的人處于尚 未生育的狀態(tài)。而 2022 年，我國新出生人口數(shù)跌破千萬，為 956 萬人，同比下 降 9.98%。我們認(rèn)為，在已婚夫婦生育意愿未明顯提升，以及新出生人口數(shù)未現(xiàn) 拐點之前，寵物仍將在已婚未育和丁克家庭中扮演重要的陪伴角色。另一方面， 我們也認(rèn)為，即便是在出生人口恢復(fù)增長的情況之下，“生娃”與“養(yǎng)寵”也并不 矛盾，飼養(yǎng)寵物能夠很好的培養(yǎng)孩子的責(zé)任心與愛心，并且也能成為孩子感知和 認(rèn)知世界的一種方式。此外，例如飼養(yǎng)陪伴犬或護(hù)衛(wèi)犬作為寵物，在特定情況之 下，還能保障孩子的安全。

銀發(fā)族養(yǎng)寵“不差錢”，且有益身心。目前來看，我國社會進(jìn)入深度老齡化的趨 勢已不可避免，根據(jù) 2022 年《政府工作報告》數(shù)據(jù)，2001 年中國 65 歲以上人 口超過 7%，標(biāo)志進(jìn)入老齡化社會，用了 21 年的時間即 2021 年步入深度老齡化， 預(yù)計 2057 年中國 65 歲以上人口達(dá) 4.25 億人的峰值，占總?cè)丝诒戎?32.9%-37.6%。同時，空巢老人和獨居老人等問題也較為突出。伴隨第一批獨生 子女 80 后人群的父母開始步入老年時期，“陪伴父母”的養(yǎng)寵動機占比顯著高于 其他年齡段。就老年群體而言，根據(jù)快樂老人聯(lián)合支付寶發(fā)布的《2021 年老年人 退休生活趣事報告》，老年人退休后想做的 50 件事，其中“養(yǎng)只聽話的寵物”位 列其中，老年人對于寵物的接受度正逐步增加。由于老年人在時間和經(jīng)濟等方面，相較于年輕人更為充裕，因此在養(yǎng)寵方面的消費也更具動力。京東數(shù)字研究院發(fā) 布的《代際消費洞察報告》顯示，60 后用戶在寵物消費上有著巨大的動力，其寵 物消費偏好是 80 后的 1.7 倍。我們認(rèn)為，養(yǎng)寵雖然不能直接解決老年人身體、生 活等方面的問題，但是在子女不在身邊時，寵物能給老年人帶來陪伴，緩解生活 孤獨。另一方面，飼養(yǎng)寵物對于老年人的心理和生理健康也較為有益，美國神經(jīng) 病學(xué)學(xué)會發(fā)布的一項調(diào)查顯示，養(yǎng)貓、狗等寵物可以緩解老年人認(rèn)知能力下降的 速度，有助老年人大腦健康。

1.3.4 寵物角色擬人化，消費金額水漲船高

“寵物家人”強化寵物主消費粘性，拔高消費水平。2017-2021 年，國內(nèi)單只寵 物年均消費金額實現(xiàn)平穩(wěn)增長，至 2021 年為 2,216.3 元，同比增長 8.23%。從 前文中的數(shù)據(jù)來看，為愛養(yǎng)寵是消費者成為寵物主的主因，而寵物也在寵物主的 日常生活中，滿足了陪伴、壓力緩解、培養(yǎng)責(zé)任心等訴求。在此過程中，寵物角 色認(rèn)知也在不斷提升，角色擬人化帶動了寵物家庭地位的提升。2021 年，85.1%的寵物主將寵物視為家人，8.5%的寵物主將寵物視為朋友。我們認(rèn)為，寵物角色 的變化與持續(xù)升級，強化了寵物主在寵物領(lǐng)域的消費粘性，為提升寵物健康和生 活品質(zhì)，帶動了單寵消費金額的穩(wěn)步提升。同時，寵物主針對寵物消費需求的變 化，也催生了諸如寵物寫真、寵物社交、寵物生日、寵物年夜飯等新消費場景， 進(jìn)一步夯實消費金額增長基礎(chǔ)。

1.3.5 資本助力下，國內(nèi)寵物行業(yè)發(fā)展動能不減

A 股寵物行業(yè)規(guī)模，將逐步擴大。2021 年，中國寵物行業(yè)發(fā)生融資事件共計 58 起，總金額超過 35.58 億元。其中，寵物食品行業(yè)融資 17 起位列第一，第二位 寵物用品行業(yè)共計融資事件 16 起。從 A 股市場來看，近兩年依依股份(15.440, 0.18, 1.18%)、源飛寵 物、天元寵物(35.000, -0.37, -1.05%)等企業(yè)先后實現(xiàn)上市，合計 IPO 募集規(guī)模為 26.45 億元，乖寶寵物、 福貝寵物等行業(yè)相關(guān)公司目前處在上市申報階段。我們認(rèn)為，首先，伴隨資金的 進(jìn)入，以及上市企業(yè)數(shù)量的增多，將有助于提升寵物行業(yè)整體的發(fā)展質(zhì)量；其次， 上市寵物行業(yè)公司在獲得的資金擴大企業(yè)規(guī)模的同時，也提升了企業(yè)品牌影響力， 在未來行業(yè)發(fā)展過程中增加了與外資品牌競爭的籌碼；最后，對于資本市場而言， 寵物行業(yè)上市企業(yè)的增加，也將為投資者提供更為豐富的投資選擇。

2.寵物食品：品牌、渠道、產(chǎn)品多維發(fā)力，國牌 崛起進(jìn)行時

2.1 千億寵物食品行業(yè)，發(fā)展日益規(guī)范化

主糧作為剛需品在寵物食品中占比高。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部頒布的《寵物飼料管理辦 法》及按照產(chǎn)品功能劃分，寵物食品可分為寵物主糧、寵物零食和寵物保健品。其中，寵物主糧可細(xì)分為寵物干糧和寵物濕糧，零食可細(xì)分為清潔類和食用類?！?021 年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2021 年，主糧在寵物食品中占比為 69.51%，寵物零食占比 26.99%。

千億級寵物食品行業(yè)，保持高增長。伴隨我國養(yǎng)寵規(guī)模的持續(xù)擴大，寵物食品行 業(yè)也獲得持續(xù)增長，2021 年，行業(yè)規(guī)模達(dá)到 1,486 億元，同比高增 18.91%。2016-2021 年，行業(yè) CAGR 為 26.60%，艾瑞咨詢預(yù)計 2022 年行業(yè)規(guī)模將突破 1,700 億元，達(dá)到 1,732 億元。2020 年，因疫情因素影響，寵物主降低非剛需產(chǎn) 品寵物零食購買，但 2021 年實現(xiàn)恢復(fù)性增長，零食行業(yè)規(guī)模達(dá)到 492 億元，同 比增長 33.70%，預(yù)計 2022 年將超過 500 億元規(guī)模。

政策加持下，寵物食品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展。由于我國寵物行業(yè)的發(fā)展起步 相對較晚，致使寵物食品相關(guān)的規(guī)范性政策也有所滯后。同時，國內(nèi)部分寵物食 品企業(yè)，以低端加工為主，導(dǎo)致國產(chǎn)寵物食品與海外進(jìn)口產(chǎn)品相比，在口碑方面 差距較大，且使得不合規(guī)、不達(dá)標(biāo)的“毒糧”事件多有發(fā)生。2018 年《寵物飼料 管理辦法》等相關(guān)規(guī)范性文件的出臺，寵物食品安全問題得到嚴(yán)格監(jiān)管檢驗。2021 年 9 月出臺的《全國鄉(xiāng)村重點產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄( 2021 年版)》，將寵物飼料加工列入 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步夯實我國寵物食品行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。

2.2 重視科學(xué)喂養(yǎng)，寵物濕糧發(fā)展空間廣

濕糧相較干糧更具優(yōu)越性。寵物主糧被劃分為干糧和濕糧兩類。其中，干糧水分 含量少、表面干燥、顆粒狀;濕糧為糊狀、水分含量高主要有罐頭、鮮切包和鮮食 三種，而鮮食更強調(diào)食材新鮮，原材料肉眼可見。對比來看，濕糧高水分、少碳 水、低脂肪、易消化等方面的特性更為突出。另一方面，現(xiàn)階段國內(nèi)切入濕糧領(lǐng) 域的寵物食品企業(yè)相對較少，其行業(yè)競爭激烈程度較干糧更低。

未來 10 年全球濕糧行業(yè) CAGR 為 5.3%。市場研究機構(gòu) FMI（Future Market Insights）預(yù)計，2022 年全球?qū)櫸餄窦Z行業(yè)規(guī)模為 215 億美元。而在疫情之后， 伴隨全球養(yǎng)寵熱情提升和寵物收養(yǎng)率提高，到 2032 年濕糧行業(yè)規(guī)模將為 360 億 美元，GAGR 為 5.3%，高于 2017-2021 年的 CAGR 3.7%。

我國濕糧滲透率提升有空間。觀研天下數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段我國寵物濕糧滲透率為 32.84%。而對比寵物行業(yè)發(fā)展較為成熟的美國和日本來看，兩國濕糧滲透率分別 為 48.3%和 39.4%，且根據(jù)《日本犬貓飼養(yǎng)實況調(diào)查報告》，2022 年內(nèi)日本犬貓 用濕糧消費量分別增長 19.9%和 15.2%。我們認(rèn)為，寵物濕糧在適口性、易消化 等方面特征突出，不論是對于美國、日本等寵物行業(yè)發(fā)展成熟的國家，還是對于 我國這類寵物行業(yè)處于快速增長期的國家，濕糧滲透率和消費量均具備維持平穩(wěn) 增長的可能，且我國從滲透率角度仍有提升空間。另一方面，根據(jù) Euromonitor統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中、美、日三國寵物濕糧消費增長均高于干糧，且我國寵物濕糧 增長大幅領(lǐng)先美、日，2020 年增速達(dá)到 31.50%。

健康喂養(yǎng)興起，濕糧開始成為國內(nèi)寵物主的重要選擇。寵物主養(yǎng)寵追求健康、快 樂、陪伴，同時受到 2020 年疫情影響，寵物主更加重視健康和衛(wèi)生養(yǎng)寵問題。艾瑞咨詢調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2021 年 50%的寵物主追求健康養(yǎng)寵和快樂養(yǎng)寵。寵物 主在選擇寵物主糧過程中，對于營養(yǎng)成分、配料組成等因素更為關(guān)注，2021 年 55.1%和 46.5%的寵物主在購買主糧時會優(yōu)先考慮營養(yǎng)配比和配料組成。能夠避 免寵物消化不良、肥胖等問題的無谷天然糧、濕糧（主食罐頭）逐步成為寵物主 的主流選擇。

寵物主對濕糧認(rèn)知度高，看好濕糧市場量價齊升。90 后（90-95 年出生人群）作 為目前國內(nèi)寵物主的重要群體，對寵物濕糧知曉度最高，其中貓主人達(dá) 76%，狗 主人為 66.70%，其次為 80 后和 95 后的寵物主。我們認(rèn)為，寵物濕糧目前在國 內(nèi)滲透率相對不高，而未來伴隨 80 后和 95 后寵物主認(rèn)知度的逐步提升，將有望 推動濕糧需求量的增長。另一方面，寵物濕糧單價明顯高于干糧，且近年基本保 持增長趨勢。以貓糧為例，觀研天下數(shù)據(jù)顯示，2020 年濕糧均價為 41.5 元/kg， 同比增長 5.6%，較干糧高出 10.7 元/kg。犬糧方面，我們選取了 5 個擁有干糧和 濕糧的品牌，通過單位均價對比，犬用濕糧均價高出干糧均價 117.11%。因此， 我們認(rèn)為，寵物濕糧除了滲透率提升之外，其高于干糧的單位價格，也將支撐國 內(nèi)寵物濕糧市場實現(xiàn)量價齊升。

2.3 行業(yè)格局分散下，國產(chǎn)品牌崛起時

國內(nèi)寵物食品行業(yè)格局分散，外資品牌占有率下降較快。近年來，國內(nèi)寵物食品 行業(yè)規(guī)模實現(xiàn)快速擴張，也推動了行業(yè)內(nèi)品牌數(shù)量的持續(xù)增加，在此過程中國產(chǎn) 品牌也逐步興起。Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，2016-2021 年，我國寵物食品行業(yè) TOP 5 企業(yè)市場份額下降較為明顯，從 26.5%降至 17.4%。TOP 10 品牌中，外資品 牌市占率從 2012 年的 25.9%降至 2021 年的 12.1%，但目前來看瑪氏依然是國 內(nèi)寵物食品行業(yè)的第一大品牌。我們認(rèn)為，國產(chǎn)品牌在品質(zhì)、配方、工藝以及高 端化等方面并不遜色于外資品牌，未來通過在渠道建設(shè)、品牌營銷、品類開發(fā)等 方面的多維度提升，將有助于國牌市占率的進(jìn)一步提升。

消費者對國產(chǎn)品牌保持較好認(rèn)可度。從我國寵物行業(yè)發(fā)展歷史上看，外資品牌由 于進(jìn)入市場較早，在品牌建設(shè)和品牌分類上具備領(lǐng)先優(yōu)勢，且線下銷售渠道也較 為成熟。國產(chǎn)寵物食品品牌在市場影響力和曝光度等層面，較外資品牌存在一定 差距。但根據(jù)觀研天下統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021 年，國內(nèi) 49.50%寵物主對于寵物食 品品牌并不是十分關(guān)注，而32.2%的寵物主對于國產(chǎn)品牌保持相對較好的認(rèn)可度。同時，從購買國產(chǎn)品牌的決策因素上看，性價比和支持國產(chǎn)為主要原因。

社交媒體具有極好的消費者觸達(dá)能力，國牌寵物食品發(fā)力新媒體品牌建設(shè)。目前， 電商平臺和短視頻平臺為消費者獲取寵物食品相關(guān)資訊的主要渠道，艾媒咨詢數(shù) 據(jù)顯示，2021 年兩大渠道占比分別為 63.2%和 56.7%，社交媒體和廣告在消費 者心智影響與信息觸達(dá)等方面具有良好效果。伴隨近年抖音、小紅書等短視頻平 臺以及生活方式類社交媒體的興起，國牌寵物食品獲得了全新的品牌建設(shè)渠道。我們統(tǒng)計了部分國內(nèi)外頭部寵物食品品牌，抖音與小紅書官方賬號運營情況。從 數(shù)據(jù)上看，國產(chǎn)品牌整體在粉絲數(shù)量以及作品獲贊的情況上，顯著好于外資品牌。我們認(rèn)為，本土品牌對于中國文化和消費者心智洞察更具優(yōu)勢，在新媒體品牌建 設(shè)和運營層面，國牌較外資品牌更具優(yōu)勢。而在消費者對于國產(chǎn)品牌已具有較好 認(rèn)知的情況之下，全新的品牌建設(shè)與宣傳途徑，將有助于未來進(jìn)一步提升國牌市 場占有率。同時，品牌代言、綜藝贊助、聯(lián)名游戲等泛娛樂化營銷方式，也成為 了品牌宣傳的重要途徑。

寵物主傾向線上消費，未來電商渠道仍有充足發(fā)展空間。在寵物主購買主糧、零 食、營養(yǎng)品的渠道中，《2021 年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，電商平臺為寵 物主更為偏好的渠道，寵物醫(yī)院和寵物店排列其后。2021 年，中國線上寵物食品 銷售額占比達(dá)到 60.9%，同期美國和日本分別為 45%和 50.6%。去年內(nèi)，國內(nèi)線 上寵物食品銷售額保持良好增長態(tài)勢，截至 2022 年 7 月，2022 滾動年（2021 年 8 月-2022 年 7 月）淘寶天貓寵物食品銷售額達(dá) 247.6 億元，同比增速為 14.5%。德勤預(yù)計至 2026 年，中國寵物食品行業(yè)電商渠道的銷售額占比將達(dá)到 72%， 2021-2026 年的電商渠道銷售額 CAGR 將達(dá)到 21%。

國牌深耕電商渠道，線上銷售表現(xiàn)亮眼。電商為新興寵物食品品牌提供了，在短 時間內(nèi)獲取銷量占據(jù)一定市場份額的渠道，促使近年線上品牌數(shù)量快速增長。2019 年，國內(nèi)線上寵物食品品牌為 1.4 萬個，至 2021 年增加到 3.7 萬個，其中 大量品牌通過自創(chuàng) IP 形象、請明星和大 V 代言等形式獲得年輕寵物主的關(guān)注， 并通過電商渠道轉(zhuǎn)化為實際購買力。天貓?zhí)詫毱脚_ 2022 滾動年（2021 年 8 月 -2022 年 7 月）TOP 10 貓糧品牌中，國產(chǎn)品牌與外資品牌銷售額差距并不大， 外資品牌僅領(lǐng)先 2.7 億元銷售額，且期間內(nèi)國產(chǎn)品牌銷售額的平均增速為 151.43%，顯著高于外資品牌。2022 年 11 月，京東平臺統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，TOP 10 寵物主糧品牌中，國產(chǎn)品牌占據(jù) 8 席，合計銷售額接近 10 億元。從數(shù)據(jù)上看， 部分外資品牌確實占據(jù)一定頭部競爭優(yōu)勢，但伴隨消費者對于國產(chǎn)品牌認(rèn)可度的 提升，以及新媒體品牌運營下，市場影響力的攀升，高性價比的國產(chǎn)寵物食品成 長性正在逐步釋放。未來國內(nèi)寵物食品行業(yè)規(guī)模仍將穩(wěn)步擴張，且電商渠道的高 速增長，仍將助推國牌保有良好成長動力。

國產(chǎn)品牌產(chǎn)品質(zhì)量具備優(yōu)勢。健康養(yǎng)寵、科學(xué)養(yǎng)寵觀念的興起，促使寵物主在關(guān) 注寵物食品適口性之外，對營養(yǎng)性、功能性等因素也更為重視。國產(chǎn)寵物食品廠 商在發(fā)展早期，多以 ODM 和 OEM 模式為主，并擁有一定體量的海外業(yè)務(wù)收入 和銷售渠道。正是由于該種發(fā)展模式，國產(chǎn)品牌為應(yīng)對海外客戶需求和監(jiān)管要求， 在不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量的同時，大部分也通過了國內(nèi)外寵物食品領(lǐng)域的權(quán)威認(rèn)證。因此，我們認(rèn)為，國產(chǎn)品牌的寵物食品在生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品質(zhì)量等方面與外資品牌 相比并不存在明顯的差距，且擁有多種國內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證的國產(chǎn)品牌也具備較好的 安全性與可靠性。

上市企業(yè)推進(jìn)濕糧業(yè)務(wù)，進(jìn)軍行業(yè)潛力細(xì)分領(lǐng)域。我們認(rèn)為，寵物濕糧為寵物食 品行業(yè)的潛力細(xì)分賽道，滲透率提升疊加較高的單位價格，未來將呈現(xiàn)量價齊升 的態(tài)勢。目前 A 股兩大上市寵物食品企業(yè)，佩蒂股份(13.890, 0.19, 1.39%)和中寵股份(22.990, 0.35, 1.55%)在 2021 年和 2022 年，先后通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式，募集資金建設(shè)寵物濕糧產(chǎn)能。其中，佩蒂股份 濕糧項目投資占總?cè)谫Y額的 32.85%，中寵占比為 33.23%，彰顯兩大公司對濕糧 業(yè)務(wù)的重視。我們認(rèn)為，兩大上市企業(yè)，先行推進(jìn)寵物濕糧業(yè)務(wù)發(fā)展，或?qū)⑻嵘?乖寶寵物、福貝寵物等擬上市寵物食品企業(yè)，在資本助力之下后續(xù)跟進(jìn)濕糧業(yè)務(wù) 的可能。而頭部企業(yè)對于濕糧市場的搶占，也將有助于形成國牌提升市場占有率 的合力。

3.寵物用品：智能化趨勢顯現(xiàn)，未來剛需產(chǎn)品發(fā) 展前景好

3.1 中國寵物用品市場潛力高，智能化發(fā)展趨勢確立

寵物用品的分類。寵物用品特指專門針對寵物群體所研發(fā)、生產(chǎn)和使用的用品， 涉及細(xì)分品類眾多，因此行業(yè)上游涉及的原材料也較多，包括紡織品、板材、塑 膠、金屬、紙漿等。從主要使用功能的角度劃分，寵物用品大致可以分為牽引用具、清潔護(hù)理、窩墊、器皿、服飾、玩具等。

未來我國寵物用品行業(yè)仍將保持較高增長。寵物用品行業(yè)是寵物行業(yè)的重要組成 部分，2011-2021年全球?qū)櫸镉闷肥袌鲆?guī)模呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，期間CAGR為 4.57%。2021 年，全球?qū)櫸镉闷沸袠I(yè)規(guī)模達(dá)到 445.55 億美元，同比增長 10.9%。分地區(qū)來看，美國為第一大寵物用品市場，2021 年市場規(guī)模占比 48.02%，其次 為中國占比 10.6%。伴隨我國養(yǎng)寵人群的持續(xù)擴大，促使寵物用品行業(yè)市場規(guī)模 得以穩(wěn)步擴大。至 2021 年，行業(yè)規(guī)模達(dá)到 326 億元，同比增長 15.6%。艾媒咨 詢預(yù)計，到2025年，國內(nèi)寵物用品行業(yè)規(guī)模將接近500億元，2021-2025年CAGR 為 10.41%。

智能寵物用品滲透率提升，飲水機、攝像頭、喂食器為主力產(chǎn)品?！皯腥私?jīng)濟” 的興起與寵物主人均養(yǎng)寵數(shù)量的提升，催化了智能寵物用品的發(fā)展。2021 年，國 內(nèi)智能寵物用品滲透率達(dá)到 52.9%，較 2019 年提升 12.6pct.。從具體產(chǎn)品來看， 寵物主對寵物智能用品偏好主要集中于寵物食、住、娛等方面，其中智能飲水機 占比最高達(dá)到 63%。同時，寵物訓(xùn)導(dǎo)及健康監(jiān)測類用品開始受到消費者關(guān)注，消 費者對寵物智能用品的需求開始從簡單的保障飲食向健康監(jiān)測升級。

未來智能寵物用品行業(yè)規(guī)模直指百億。京東數(shù)據(jù)顯示，2022 年 1-5 月京東智能寵 物玩具購買量同比增長 80%，智能飲水機購買量同比增長 84%，智能喂食器購買 量同比增長 115%，智能貓砂盆搜索量同比增長 267%。數(shù)字化、智能化升級已 成為中國寵物用品行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，并吸引了小米、美的、海爾等科技與家 電領(lǐng)域巨頭跨界入局。我們認(rèn)為，大型企業(yè)的跨界入局，不僅能夠提升智能化用 品的質(zhì)量、功能性，而且也能夠為智能用品行業(yè)整體帶來新的增長點。頭豹研究 院預(yù)計，至 2026 年國內(nèi)智能化寵物用品行業(yè)規(guī)模將接近 100 億元，達(dá)到 98.1 億 元，2021-2026 年 CAGR 將達(dá)到 20.5%。

3.2 寵物衛(wèi)生用品：需求穩(wěn)定，盈利邊際改善催化劑已至

提升文明養(yǎng)寵，衛(wèi)生用品規(guī)模得以壯大。“寵物公共區(qū)域便溺不清理”，為公眾對 養(yǎng)寵對公共環(huán)境影響的重點敏感問題之一。2021 年，61.5%的人群認(rèn)為“寵物公 共區(qū)域便溺不清理”屬于典型的不文明養(yǎng)寵行為，緊隨占比 62.2%的“棄養(yǎng)”行 為之后，較 2020 年提高 19.3pct.。我們認(rèn)為，諸如寵物尿墊、尿褲、拾便袋等家用與戶外用一次性寵物衛(wèi)生用品，能夠有效解決寵物便溺對公眾環(huán)境的影響。近年，伴隨公眾與寵物主對文明養(yǎng)寵重視程度的日益提升，促使國內(nèi)寵物衛(wèi)生用 品行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴張，2021 年達(dá)到 218.6 億元，同比增長 21.65%。

泌尿系統(tǒng)和腎臟問題困擾寵物，打開一次性衛(wèi)生用品需求。2020 年內(nèi)，不健康 寵物犬貓占比較2019年均出現(xiàn)提升，其中寵物犬提升3pct.，寵物貓?zhí)嵘?2.2pct.。而在不健康的寵物犬貓中，泌尿系統(tǒng)和腎臟問題成為提升幅度最為明顯的相關(guān)疾 病。寵物犬泌尿系統(tǒng)問題占比較 2019 年提升 10.8pct.，寵物貓腎臟問題占比提 升 10.7pct.。雖然出現(xiàn)疾病對于寵物和寵物主而言，均為比較痛苦和困擾的事情。但是就寵物一次性衛(wèi)生用品行業(yè)發(fā)展來看，相關(guān)產(chǎn)品能夠有效解決寵物在家生活 期間的排泄問題，且出現(xiàn)相關(guān)問題的寵物占比提升將推動產(chǎn)品需求量與單寵消耗 量的增加。

寵物也有老齡化，未來步入老年期的寵物數(shù)量將明顯增加。前文中，我們提及現(xiàn)階段我國寵物基本處于青壯年階段，艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，寵物犬平均年齡 2.7 歲、 寵物貓為 2.2 歲。具體來看，2020 年，國內(nèi) 2-5 歲的寵物犬占比 31.6%，5-8 歲 占比 19.2%，寵物貓中 2-6 歲占比 39.4%，6-10 歲占比 12.3%。通常情況下，寵 物犬 7 歲、寵物貓 10 歲，即視為進(jìn)入老年期，結(jié)合 2020 年全國寵物犬貓數(shù)量測 算，未來 2 年逐步轉(zhuǎn)入老年階段的寵物犬貓數(shù)量超過 1,500 萬只，而未來 5 年將 進(jìn)入老年階段的寵物犬貓將超過 3,500 萬只。而步入老年期后，寵物犬貓罹患骨 骼、泌尿系統(tǒng)、腎臟、心腦等方面的疾病概率將大幅提升。因此，從該角度來看 我們認(rèn)為，國內(nèi)寵物一次性衛(wèi)生用品具備長足的發(fā)展空間。

原材料價格下行，寵物衛(wèi)生用品行業(yè)迎來邊際改善。紙漿和聚丙烯作為寵物衛(wèi)生 用品的 主 要 原 材 料 ， 2020/2021/2022 年 紙 漿 現(xiàn) 貨 均 價 變 動 -8.03%/38.14%/12.12%，聚丙烯現(xiàn)貨均價變動-9.93%/10.38%/-2.91%。在此情 況之下，國內(nèi)寵物衛(wèi)生用品頭部企業(yè)盈利水平也承受較大壓力。2021 年和 2022 年前三季度，依依股份毛利率同比分別下降 9.30pct.和 5.74pct.，中恒寵物毛利 率于 2021 年同比下降 4.18pct.。進(jìn)入今年，原材料價格開始出現(xiàn)松動，截至 2 月 20 日，年內(nèi)聚丙烯均價同比下降 6.33%。紙漿價格雖同比仍上漲了 17.33%， 但自今年起未來 3 年全球范圍內(nèi)新增紙漿產(chǎn)能將超過 1,000 萬噸，紙漿價格下行 趨勢基本已經(jīng)確定，且進(jìn)入 2 月紙漿價格已明顯下降，至 20 日紙漿現(xiàn)貨價格較 1 月末下降 3.42%。我們看好，國內(nèi)寵物衛(wèi)生用品行業(yè)在規(guī)模穩(wěn)步擴張之下，原材 料價格下行趨勢確立，推動行業(yè)整體盈利水平的逐步改善。

我們預(yù)測未來國內(nèi)僅寵物犬用尿墊市場規(guī)模就將接近 120 億元。我們結(jié)合寵物犬 用尿墊滲透率、養(yǎng)犬人數(shù)、人均養(yǎng)犬?dāng)?shù)量等因素，在悲觀、中性、樂觀三種情境 下，測算得出至 2025 年國內(nèi)寵物犬用尿墊規(guī)模將達(dá)到 116.38 億元、119.77 億元 和 126.54 億元。首先，我們測算至 2025 年，全國養(yǎng)犬人數(shù)與寵物犬?dāng)?shù)量規(guī)模，關(guān)鍵假設(shè)如下：1）根據(jù)《2021 年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)，2021 年全國養(yǎng)犬人數(shù) 3,619 萬 人，占全國總?cè)丝?2.56%，寵物犬?dāng)?shù)量 5,806 萬只，寵物犬主人均養(yǎng)犬?dāng)?shù) 1.6 只；2）假設(shè) 2022-2025 年，國內(nèi)人口總數(shù)每年增長 0.02%，至 2025 年全國人口總數(shù)為 14.14 億人；3）假設(shè) 2022-2025 年，國內(nèi)養(yǎng)犬人數(shù)占總?cè)丝诒戎孛磕晏嵘?0.01pct.，則至 2025 年全國養(yǎng)犬人數(shù)占比為 2.60%；4）假設(shè) 2022-2025 年，國內(nèi)寵物犬主人均養(yǎng)犬?dāng)?shù)量每年提升 0.02 只，至 2025 年寵物犬主人均養(yǎng)犬?dāng)?shù)為 1.68 只；5）基于以上假設(shè)我們測算出，至 2025 年，國內(nèi)養(yǎng)犬人數(shù)為 3,676 萬人，寵物犬 數(shù)量為 6,191 萬只。

基于寵物犬?dāng)?shù)量，在悲觀、中性和樂觀三種情境下，我們測算至 2025 年國內(nèi)寵 物犬用尿墊規(guī)模，關(guān)鍵假設(shè)如下：1）《2018 年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，在主要的幾種狗用品中，尿墊的 滲透率最低僅為 47.8%。基于該數(shù)據(jù)，我們假設(shè) 2021 年，國內(nèi)寵物犬用尿 墊滲透率為 50%。2022-2025 年，在悲觀情景下滲透率每年提升 0.5pct.，至 2025 年為 51.5%；在中性情景下滲透率每年提升 1pct.，至 2025 年為 53%；在樂觀情境下滲透率每年提升 1.5pct.，至 2025 年為 56%；2）根據(jù)依依股份招股說明書，公司寵物尿墊產(chǎn)品售價約在 0.4 元/片左右，我們 假設(shè) 2021 年國內(nèi)寵物犬用寵物尿墊售價為 0.4 元/片，至 2025 年售價上漲至 0.5 元/片；3）通常情況，寵物犬用尿墊早晚各更換一次，故我們假設(shè)日消耗量為 2 片；4）基于以上假設(shè)，根據(jù)我們測算，2021 年國內(nèi)寵物犬用尿墊消費量為 211.92 億片，行業(yè)規(guī)模為 84.77 億元。在悲觀、中性、樂觀三種情景下，至 2025 年，國內(nèi)寵物犬用尿墊消費量分別為 232.75 億片、239.53 億片、253.09 億 片，行業(yè)規(guī)模分別為 116.38億元、119.77 億元、126.54 億元。

3.3 寵物牽引用品：年輕寵物主的崛起，將持續(xù)推動滲透 率向上

寵物牽引用具為用品類的另一大分支。牽引用品的使用一方面是為了加強主人對 于寵物行動的控制，另一方面也是為了在戶外保障寵物的安全。根據(jù)源飛寵物(21.420, 0.02, 0.09%)招 股說明書，寵物牽引用具可以分為牽引繩、項圈、胸背帶等幾個主要類別，材料 方面包括尼龍、真皮、PU 皮、樹皮等。

立法規(guī)定明確，牽引用具高滲透。《中華人民共和國動物防疫法》（2021 年修訂） 將攜帶犬只出戶佩戴犬牌并系犬繩列為強制事項，寵物牽引用具將成為飼養(yǎng)寵物 的剛需產(chǎn)品。2021 年，寵物牽引用具以 66.5%的滲透率，成為寵物犬用品中滲 透率較高的細(xì)分品類之一。

年輕寵物主對牽引用品接受度更高。從分人群滲透率數(shù)據(jù)來看，越年輕的寵物主， 對牽引用品的接受度越高。2021 年，國內(nèi) 95 后寵物犬主項圈牽引繩滲透率達(dá) 74.2%，90 后（90-95 年出生人群）滲透率達(dá) 67.5%，均顯著高于 60 后犬主人中滲透率。我們認(rèn)為，在未來國內(nèi)寵物群體逐步擴大，以及 00 后寵物主比例的 提升，牽引用品的市場需求仍將保持較為旺盛的狀態(tài)。

寵物主看重牽引用品功能性。目前來看，功能性與材質(zhì)為寵物主購買牽引用品過 程中，最為看重的兩大因素。我們認(rèn)為，牽引用品在滿足控制寵物，防止丟失、 爆沖、撲人等基礎(chǔ)功能之外，方便寵物主、強化人寵互動也逐步成為新的需求。例如：伸縮牽引繩在滿足寵物活動更自由的同時，也能夠讓寵物主省心省力；彈 力牽引繩能夠良好的降低爆沖時的沖擊力，適用于女性、老人和孩子。另一方面， 品牌在寵物主購買牽引用品過程中關(guān)注度最低的因素，也就是說現(xiàn)階段寵物主對 此類用品品牌認(rèn)知度低，外資品牌并不像寵物食品一樣占據(jù)較高市場影響力，相 對而言國產(chǎn)品牌具備寵物發(fā)展的空間。因此，我們認(rèn)為，在寵物牽引用品這一細(xì) 分領(lǐng)域未來發(fā)展過程中，國內(nèi)企業(yè)在保障產(chǎn)品功能性、產(chǎn)品品質(zhì)等基礎(chǔ)性因素的 同時，需要進(jìn)一步強化品牌影響力，且“顏值經(jīng)濟”下創(chuàng)意設(shè)計屬性更為突出的 產(chǎn)品，或更受消費者青睞。